这又是一次带有明显“锦江系”资本运作印记的收购。但对于锦江股份而言，收购背后的风险、高利息支出、略高的估值，以及与卢浮、铂涛的整合工作似乎都没有那么重要——有没有完成“任务”，才是最重要的。

2个多月的停牌令锦江“绯闻缠身”，如今一则公告坐实了锦江收购铂涛的传闻。

　　此次收购案看点颇多：100亿的估值相当于铂涛2年前私有化时估值的1.5倍;全部现金形式的收购，也令铂涛的投资人可以更好的获利退出。

　　同时，锦江国际酒店集团藉此一跃成为全球前五大酒店集团之一。

　　铂涛：很有“面子”的估值

　　根据公告可以看到，此次锦江收购铂涛81%股权，估值约108亿元。截止至2015年6月30日，铂涛净负债为5.9亿元。剔除净负债之后，锦江斥资82.7亿元收购铂涛81%股权。

　　对标如家、华住来看，铂涛这次的估值颇有“面子”。如以当前汇率换算，铂涛108亿元的估值约为16.98亿美金。而截止至9月18日，华住市值14.94亿美金。若同样按照6月30日的股价计算，则华住市值15.3亿美金。

　　而6月12日如家收到每股美国存托凭证32.81美元的私有化要约，以如家4785.20万总股本计算，则收到私有化要约的如家估值为15.7美金，这一价格比如家公司美国存托凭证在当时最近20个交易日的平均收盘价格溢价20%。

　　以财报来看，铂涛2014年总营收为34.04亿元，净利润2.66亿元。今年1-6月，总营收16.60亿元，净亏损2792万元。

　　而如家2014年总营收为66.83亿元，净利润5.36亿元。今年1-6月，总营收为31.37亿元，净利润1.07亿元;华住2014年总营收49.65亿元，净利润为3.40亿元。今年1-6月，总营收26.68亿元，净利润1.56亿元。

　　铂涛对亏损的解释为：业务转型、艺龙亏损、市场整体低迷、以及直营店经营成本增加。但除收购公司亏损之外，如家、华住也同样面临这些因素。同时有业内人士指出，铂涛号称的8000万会员，实际具有多少活跃用户也是未知数。

　　在客房数量上，铂涛还是可圈可点。据中国旅游饭店业协会7月8日发布的数据，如家为31.6万间，华住27.0万间，铂涛为29.8万间。不过，据饭店业协会内部人士透露，国内的酒店通常将在建、已签约酒店计入已拥有的客房数量。

　　总体来看，铂涛这次的卖身比较“体面”。两年前，7天创始股东郑南雁、何伯权携手凯雷投资集团、红杉资本及英联投资等三大资本巨头，以每份美国存托股票13.8美元私有化7天连锁酒店，当时的交易估值约为6.96亿美元。

　　两年之后，铂涛的估值上涨了近1.5倍。

　　纯现金收购：背负财务风险

　　按照私有化铂涛时披露的信息，何伯权在铂涛持股约30%，郑南雁持股约10%。本次收购完成以后，锦江将持有铂涛81%的股权，余下股权为何伯权、郑南雁、Fortune News International Limited所有。

　　此外，锦江方面表示，本次交易为现金收购，以人民币计价、折合美元支付。本次交易的资金来源为银行贷款及自有资金，其中自有资金不低于 30%。这更利于铂涛投资人的变现。

　　当然，纯现金的方式会影响收购公司的现金状况。根据披露的信息可以看到，本次收购后，锦江资产负债率由68.20%上升至72.86%。

　　此外，因本次交易的部分资金来源为银行贷款，本次交易完成后短期内锦江资产负债率还会有所提高。

　　资产负债率是衡量企业财务情况的一项重要指标，业内认为超过70%的资产负债率已经进入高风险范畴。同时，纯现金收购少了与交易方的利益捆绑，如何保障标的资产的后续运营效果是个问题。

　　值得注意的是，锦江上半年刚刚收购了亏损的卢浮集团。锦江官方给出的风险提示称，卢浮集团仍将面临酒店翻新资本性支出和日常维护支出较大的风险，锦江需面对银行借款而承担较高的利息支出。

　　从整合角度而言，现在的情况并不利于锦江马上进行大手笔的收购——显然，锦江为了这次收购背负了一定风险。并且，从目前来看，以纯粹拥有房间量计算酒店价值即将成为过去，资本市场更加关心酒店用户衍生价值。

　　必须完成的任务：进击世界前三

　　事实上，有上海国资委做背书的锦江不能以寻常的眼光来看待。

　　据知情人士透露，作为未来3-5年上海国资委重点打造的5-8家全球布局的本土跨国企业之一。锦江的一个任务是在国际上进入酒店集团三强。而酒店集团排名的统计方法，完全依靠酒店集团拥有的客房数量——这就是锦江频频收购的原因。

　　另一方面，纯现金收购对锦江来说并非首次。今年上半年，锦江斥资逾100亿元收购卢浮集团，也同样是现金收购。同样，收购金不低于30%是锦江的自有资金，不超过70%来自银行借款。

　　当时锦江采取的方式颇为巧妙，涉及到过桥贷款及两倍资金财务杠杆。这两种方式都很激进：其中过桥贷款更是拥有平均40.8%的年化利率成本。收购卢浮集团之后，锦江的资产负债率一度升至82%。

　　但从政府政策和上市公司资本运作的角度看，锦江的此番收购明确体现了上海国资委的支持以及锦江层面出海的战略意图。因此，铂涛的收购也不例外。

　　此前业内有消息称，收购铂涛之后，锦江或将联手万达收购喜达屋。但据接近上海国资委的消息人士向TBO透露，收购喜达屋的事情已被暂置一旁。

　　该人士表示，锦江原本希望通过并购后的高股价稀释资金压力，但没想到股市一跌再跌、护盘已颇具压力，并购的事情只能暂缓。

　　君域酒店集团总裁张经邦表示，喜达屋拥有百亿美金以上的市值，收购它需要近千亿的人民币，无论用现金还是其他方式，中国企业都很难购买喜达屋。但他也认为，既然有上海国资委的指标，那么在达成这一目标之前，锦江的酒店并购之路仍将继续。

　　公开资料显示，锦江收购铂涛之后，拥有客房逾64万间(套)。而根据美国权威酒店杂志《HOTELS》最新公布的2014年度“全球酒店集团300强”显示，排名第三的洲际酒店集团拥有客房71万间(套)。

　　另一个有趣的话题是，锦江股份拥有铂涛81%股份，铂涛拥有艺龙22.8%股份，与持有艺龙38.6%股份的携程同在艺龙董事会。

　　默默与锦江搭上关系的携程，究竟是误打误撞，还是早有先见?按照首旅的公告表述，私有化如家之后，携程和如家高管团队有望实现对首旅酒店持股。